政策再现宽松信号。

　　11月30日，中国人民银行宣布下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次下调超过经济学家关于央行政策调整的预期，之后公布PMI数据下调暗示了中国经济下行风险加大。

　　PMI数据公布和央行行为刚好发生在每年一度的中央经济工作会议召开前夕，今年经济基调是延续2011年“积极稳健”基调，还是根据目前经济新形势转向保增长？新的难题摆在了决策层的案头。

　　调准信号

　　11月30日晚7点，中国人民银行决定，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是央行近三年来首次下调存款准备金率。

　　市场对此并非没有预期。银河证券首席经济学家潘向东之前就表示，“未来一段时间市场流动性的压力在逐步加大，央行可能会暂缓补缴准备金或启动逆回购，同时存准率下调的概率逐步上升。”

　　资金市场其实更敏感，银行承兑汇票市场利率一般略低于银行基准利率，今年10月之前飙涨到11%－12%，最近却落到10%以下。

　　地下资金价格也在微妙浮动，一位企业融资掮客告诉记者，前段时间帮内蒙古鄂尔多斯一家煤炭企业融资，一开始企业表示可以接受25%左右融资成本，这几天他给介绍20%的资金价格，企业主却嫌高而放弃。

　　但央行行为仍超过绝大多数经济学家的预期，之前包括瑞银等投行都认为央行在今年年末或明年年初下调存款准备金率。

　　招商银行金融市场部分析师刘俊郁认为央行11月30日被两大关键因素推动，一是存贷增长疲软，二是对冲资金流失。

　　玫瑰石公司董事、独立经济学家谢国忠则支持下调准备金率是对冲热钱外流的观点。今年10月新增外汇占款从9月的2473亿元锐减至-249.92亿元，出现了近四年来首次负增长。

　　另外，交通银行首席经济学家连平认为央行此次行为是与全球六大央行的行动相呼应。美国联邦储备委员会、加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧洲中央银行以及瑞士国民银行当地时间11月30日发表声明，从12月5日开始，几大央行之间现有的临时性美元流动性互换利率将下调50个基点，以向市场提供流动性。

　　除了中国和六大央行行动之外，11月30日，巴西宣布降息50个基点，这是该央行连续第三次降息；泰国央行宣布下调基准利率0.25个百分点至3.35%，这是泰国央行两年多来首次降息。“相当于雷曼时刻再度来临。”兴业银行首席经济学家鲁政委说。

　　鲁政委还担心，全球这种协调行动可能会使中国资本流出加快，这意味着中国11月份外汇占款数据仍不乐观。

　　PMI双降

　　也有经济学家将央行行为与第二天公布的PMI数据联系起来。12月1日中国物流与采购联合会(CFLP)公布的11月中国制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，这是2009年3月份以来首次回落到50%以下。

　　一般情况下，PMI降到50%以下，反映经济在收缩，下行风险加大。

　　经济学家喜欢将汇丰PMI指数与CFLP公布的指数相互印证，当月汇丰PMI指数仅有47.7%，较10月大幅下降3.4个百分点，创32个月新低。

　　对比10月份，11月份两个PMI反映了经济情况更悲观，10月份汇丰PMI数据较9月份回升，而CFLP数据是向下，现在两个数据是齐头向下。“一方面是由于季节性因素，但更反映了外部需求疲弱和前期宏观调控政策的累积效应导致的总需求放缓。”中金公司首席经济学家彭文生说。

　　总需求回落也从PMI分项数据中得到印证，官方PMI中的11个分项指数大多下行，其中新订单指数更是降到47.8。某上市银行国际业务负责人告诉记者，从10月份开始，从银行的国际业务上明显地感觉到了来自欧美国家订单的减少，以及出口量增幅明显下滑。

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，外部经济形势恶化会成为下一步推动经济回落的重要力量之一，从目前的PMI分项指数看，外部恶化带来的负面影响反应还不明显。

　　当然，除了外部因素，PMI数据中库存指数走高也反映了中国经济走弱，兴业银行首席经济学家鲁政委分析，产成品库存/新订单指标已连续13个月处于上行趋势中。持续攀高的库存将对未来工业增速快速回调造成威胁，10月工业增加值延续了6月以来小幅下降的趋势，连平认为11月再度小幅下行的可能性较大，“发电量、货运量等经济数据表明工业增加值很可能延续之前的缓步下调态势。”

　　“基调”寻求平衡

　　PMI数据下行和央行微调行动刚好发生在中央经济工作会议召开前夕，宏观经济政策基调是否会做出快速调整？

　　汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌认为，“摆在中国面前的主要风险已经迅速从通胀压力转为价格下行压力，需要加大政策宽松的力度以支持增长。”

　　但多数人认为未来一年中央经济工作会议将会延续之前的基调。“未来的经济应该主要参看GDP、CPI和外汇占款这三项指标。”潘向东说。

　　人大财经委副主任尹中卿指出，未来一段时间，导致这一轮通胀的原因还没有消除。“尽管目前物价上涨也已经见顶，明年的物价水平将会回落，但中期的通货膨胀压力仍不能低估，推动物价上涨的压力仍然较大。”

　　虽然投行经济学家都担心内忧外患会加大中国经济下行风险，但来自官方内部的声音则是：中国经济正在由偏快增长向稳定增长阶段过渡。今年以来经济增长速度一、二、三季度分别是9.7%、9.5%、9.1%，尹中卿估计今年GDP增长9.3%左右，明年GDP增速回调到8.5%-9.3%之间。

　　所以，尹中卿建议把明年政策基调定为“稳物价、促增长、调结构、保民生”，着力保持物价总水平基本稳定，着力促进国民经济平稳较快发展，切实推进经济结构调整优化，切实保障和改善民生。

　　目前对央行调低存款准备金率分歧是，这是央行政策微调的继续，还是一次质的改变？

　　多数人认为央行行为是在延续之前微调趋势。瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬认为，央行此次行为是技术性下调，中国货币环境正常化才刚开始。央行货币政策委员会委员李稻葵也不认为这是央行货币政策转向，而是货币政策的微调和预调。

　　但持相反观点的人更多，瑞银证券首席经济学家汪涛指出，存款准备金率下调意味着货币政策全面转向。与她持相似观点的有交通银行首席经济学家连平、中金公司首席经济学家彭文生等。

　　招商银行金融市场部分析师刘俊郁判断，进一步的政策宽松依然可期，如存贷比限制及存准率的再度下调。

　　彭文生预计未来央行还会继续下调存款准备金率，下一个可能的时点是明年1月份，但未来几个月央行降低存款基准利率的可能性较小。