分析人士认为，中国在线收购阿赞和陈志科的双重损失与收购时的高估值有关。a站2015年营业额仅为364万元，但亏损高达1.13亿元。经营G站的陈志科也面临着同样的问题。当时，17亿英镑的购买对价也被质疑为高估。

《投资时报》研究员于飞

对于许多上市公司来说，大额收购就像“搜狐”，如果赌注不对，后果会很严重。中国在线数字出版集团有限公司(以下简称中国在线，300362。深圳)最近在收购方面陷入了困境。

日前，中国网上披露公告称，由于钢网未能如期履行合同，公司取消了与钢网电子商务(上海)有限公司(以下简称钢网)签订的资产处置协议和战略合作协议。涉及资产处置的主体是上海陈志科信息技术有限公司(以下简称陈志科)。

《投资时报》研究员注意到，在这次资产处置中，一方面，陈志科的买家铁网已经暴露了违约风险；另一方面，协议解除后，中国在线立即停止了陈志科的运营，并预留1.96亿元用于相关资产的减值。

这种操作也引起了监管者的注意。2月初，深交所向中国在线发出关注函，要求其说明相关交易规划和调整是否审慎，相关信息披露是否真实准确。

2月19日，中国在线分机回复了关注信。根据回复信，中国在线发现，在调整过程中，卷入诉讼纠纷的中钢网及其部分子公司的股份被冻结。但是，考虑到相关事项对本次交易产生重大不利影响的风险较小，并不妨碍本次交易的推广。然而，在得知钢网无法履行交易协议规定的义务后，中国在线表示，已采取必要的救济措施来保护上市公司和股东的利益。

至于终止陈至现有业务，是基于“博彩业监管政策逐步收紧，陈至过去两年的业务发展远低于预期”的考虑。

事实上，中国在线近年来的表现并不是很好。根据其最近披露的业绩预测，2018年亏损15亿元后，2019年的亏损规模预计在5.8亿元左右。

这个损失有多大？截至2月24日，中国在线目前的市值为30.15亿元。此外，2019年的预期亏损金额已远远超过上市后的利润总额。

“收缩”数字出版第一份额

中国在线成立于2000年12月。2015年初，公司带着“中国第一家数字出版公司”的光环登陆深圳证券交易所。

中国在线上市后，声称“坚持数字遗产和文明的企业使命”和“在中国数字出版领域开创先例”的公司很快在资本市场获得青睐。在上市不到一年的时间里，中国在线的股价上涨了30多倍，市值近400亿元。那时，风景非常好。

上市后的第二年，中国在线开始了一系列的资本运营。

2016年8月，中国在线宣布完成了近20亿元的固定增长。后来，该公司与唐德影视、奥菲娱乐等携手合作。建立全方位的泛娱乐帝国。同年11月，中国在线宣布以现金形式投资2.5亿元，认购子弹头网络AcFun(以下简称A站)13.51%的股份。

然而，在收购了A站的股份后，中国在线发现它并没有像预期的那样拥有引导其主要业务的渠道。此外，由于甲站管理混乱，经营出现了严重的财务问题，欠薪、服务器费不续等事件接连发生。

未能投资A站并没有提醒中国在线。2018年2月，在a站关闭的当天，中国在线宣布该公司已经获得了中国证券报的批准

分析人士认为，中国在线收购阿赞和陈志科的双重损失与收购时的高估值有关。a站2015年营业额仅为364万元，但亏损高达1.13亿元。经营G站的陈志科也面临着同样的问题。17亿元的对价当时也被质疑为高估。

近年中国网上股价走势(单位:元)

数据源:风

所有业务线都是阻力？

商业布局涉及中国在线的数字阅读、网络游戏、影视投资等领域。巨大的业绩损失背后是各行业的崩溃。

让我们看看早间分店，它是公司商业部门的重要组成部分。在回复深交所的关注函时，中国在线表示，受行业政策影响，陈至分行处于亏损状态，经营状况持续恶化。“早间支行”的问题早在2018年就已经存在，当时中国在线收购了其余80%的股份。2015年，陈至分行仍处于亏损状态。它之所以在2016年扭亏为盈，实现9711万元的净利润，是因为它的二手游《战场双马尾》的关键作用。然而，《战场双马尾》已经在2018年进入衰退，导致陈至分行业绩大幅下滑。

中国在线在回复询问信时提到，在游戏版本号发布后，陈志科在2018年没有推出新游戏。2018年的主要收入贡献仍然是之前发布的游戏。“由于手机游戏的生命周期较短，原来的游戏已经进入生命周期的后期，盈利能力不足。”

与此同时，在在线阅读领域，随着一些具有大流量优势的互联网平台在2019年孵化出自己的免费阅读平台，付费阅读和小规模免费阅读服务公司的总收入大幅下降。中国在线投资的北京中国万伟科技有限公司(以下简称中国万伟)2019年的经营状况也不尽如人意，减值准备为7327万元。

此外，中国在线影视投资业务也因行业低迷而陷入混乱。

中国在线在回复中提到，该公司在2015年8月投资制作了一部网络电视连续剧，但400万英镑并未按承诺返还。中国在线已经启动了法律程序，但由于涉及其他合同纠纷，其支付能力非常不确定，预计这笔钱无法追回，这使得其难以保全财产。

与此同时，中国在线披露其子公司投资的一个影视项目未能如期上映，严重逾期，其合作伙伴被吊销营业执照。该公司认为通过诉讼获得赔偿的可能性非常低。

此外，中国在线公告提到它在2017年12月获得了游戏知识产权许可，并计划开发和发行H5游戏。但是，由于公司游戏业务的缩编和游戏研发团队的大规模流失，预计未来知识产权开发的盈利前景存在很大的不确定性，决定于2019年底终止该项目，并全额计提坏账准备。

此外，据调查，中国网上有2000多起诉讼，仅2019年就有465起司法案件，涉及侵权、合同纠纷等。

业务线的崩溃和根深蒂固的司法纠纷让中国在线难以应对。过去两年的巨额亏损都与大额商誉和其他资产的减值有关。在连续两年业绩大幅下滑后，中国在线也将面临第三年业绩的重大考验。是否可以在完全减值计提后换取未来的业绩空间仍需中国在线回答。